原標(biāo)題:石油價(jià)格飆漲,油氣設(shè)備商迪威爾利潤(rùn)為何暴降?風(fēng)云君的研究結(jié)論有些意外!


迪威爾是不是走向了順周期,這取決于油價(jià)是否長(zhǎng)期保持高位以及國(guó)際油氣公司是否加大資本支出,對(duì)此風(fēng)云君持樂(lè)觀態(tài)度。


作者 | 木盒
編輯 | 小白
2021年以來(lái),原油價(jià)格已經(jīng)上漲至100美元/桶以上,截至2022年4月底,價(jià)格在104美元/桶左右。

那么,作為上游的油氣設(shè)備專用件供應(yīng)商的迪威爾表現(xiàn)如何呢?2021年,公司營(yíng)業(yè)收入為5.28億,同比減少25.69%,為何石油價(jià)格上漲,迪威爾的收入?yún)s是下跌的呢?
這種情況下,公司是否存在機(jī)會(huì)呢?風(fēng)云君經(jīng)過(guò)一番研究,結(jié)論還真是挺意外。

業(yè)務(wù)和油氣公司資本支出相關(guān)
迪威爾的產(chǎn)品主要有井口及采油樹(shù)專用件、深海設(shè)備專用件、壓裂設(shè)備專用件及鉆采設(shè)備專用件四大件。
井口及采油樹(shù)專用件是指在石油、天然氣鉆井開(kāi)采過(guò)程中,安裝在陸上井口用于控制氣、液(油、水等)流體壓力和方向,懸掛套管、油管,并密封油管與套管及各層套管環(huán)形空間的井口裝置中的零部件。
比如采油樹(shù)閥、懸掛器、套管頭、油管頭、四通、法蘭等。

(招股說(shuō)明書(shū))
深海設(shè)備專用件是指用于制造深海油氣設(shè)備的零部件,比如深海采油樹(shù)、管匯、閥體等。
壓裂設(shè)備專用件是開(kāi)采頁(yè)巖油氣壓裂作業(yè)設(shè)備的核心部件,包括壓裂泵缸體、封井器、井口球閥、投球器、活動(dòng)彎頭、油壬、蠟球管匯、壓裂管匯等。

(招股說(shuō)明書(shū))
鉆采設(shè)備專用件是指勘探和開(kāi)采油氣的全套機(jī)械設(shè)備的零部件,包括防噴器殼體、活塞、頂蓋、管匯等。
下游應(yīng)用而言,井口設(shè)備是陸上石油,深海設(shè)備是海上石油,而壓裂設(shè)備是頁(yè)巖油。

(招股說(shuō)明書(shū))
迪威爾是2020年7月上市,上市前收入中,井口及采油樹(shù)專用件是占比最多的,但深海設(shè)備和壓裂設(shè)備專用件比例在不斷上升。

(招股說(shuō)明書(shū))
2020年?duì)I業(yè)收入為7.08億,同比增長(zhǎng)2.05%;2021年?duì)I業(yè)收入為5.28億,同比減少25.69%,其中井口設(shè)備專用件、深海設(shè)備專用件、壓裂設(shè)備專用件收入占比分別為49.1%、26.4%、15.1%。

(2021年年報(bào))
為何石油價(jià)格上漲那么多,迪威爾的收入?yún)s是下跌的?
石油的上游公司是油氣設(shè)備制造行業(yè),分為物探設(shè)備、測(cè)井設(shè)備、鉆井設(shè)備、采油設(shè)備、煉化設(shè)備、海洋設(shè)備等領(lǐng)域,而迪威爾的產(chǎn)品屬于鉆井設(shè)備、采油設(shè)備、海洋設(shè)備中核心承壓部件。
一句話總結(jié),石油公司的資本支出,直接影響到迪威爾的收入。
然而,雖然石油價(jià)格是上漲的,但國(guó)際石油公司普遍縮減了資本開(kāi)支!這怎么和我們的“常識(shí)”是相反的?
主要是預(yù)期、預(yù)期。
因?yàn)?014年3月原有價(jià)格不斷走低,2016年起油氣公司普遍縮減了勘探開(kāi)發(fā)資本性支出。

再加上新冠疫情、地緣政治、石油價(jià)格波動(dòng)幅度較大,導(dǎo)致油氣行業(yè)復(fù)蘇緩慢,還有未來(lái)新能源的替代,只要石油價(jià)格不長(zhǎng)期保持價(jià)格高位,國(guó)際上的石油公司都不會(huì)加大資本支出。
那么結(jié)論就一躍而出——石油價(jià)格可能長(zhǎng)期保持高位!這也是巴菲特為什么在西方石油漲上去了還大舉建倉(cāng)的原因。

夾縫中生存,利潤(rùn)暴降的原因是?
迪威爾行業(yè)所處地位可謂夾縫生存。為什么這么說(shuō)呢?
我們從迪威爾的上下游來(lái)分析。
迪威爾的客戶并不是直接面對(duì)石油公司,而是先賣給油氣技術(shù)服務(wù)公司,比如TechnipFMC、Schlumberger、Baker Hughes、Aker Solutions、杰瑞股份(國(guó)內(nèi)A股上市公司)。

(2019年的前五大客戶)
但全球前五大油氣技術(shù)服務(wù)公司占據(jù)了75%以上的市場(chǎng)份額,這也導(dǎo)致迪威爾前五大客戶集中度比較高。
2017年、2018年和2019年,前五大客戶的銷售額占比分別為78.64%、73.89%、71.33%和73.60%,2021年數(shù)據(jù)是65%。
迪威爾的上游主要原材料是特鋼,一般特鋼占營(yíng)業(yè)成本比例為50%-70%之間,其比例的高低主要受特鋼價(jià)格的波動(dòng)及使用特鋼材質(zhì)等級(jí)的影響。
所以迪威爾的前五大供應(yīng)商也比較集中,2017年、2018年和2019年,前五大供應(yīng)商的采購(gòu)占比分別為78.11%、81.46%、78.77%,2021年數(shù)據(jù)是65%。

(2019年的前五大供應(yīng)商)
其中前三大供應(yīng)商三鑫重工、馬鋼股份和中橋金屬采購(gòu)的都是特鋼,這三家采購(gòu)特鋼金額及占特鋼采購(gòu)總額的比例高達(dá)80%以上。

(招股說(shuō)明書(shū))
所以總的而言,迪威爾下游受客戶行業(yè)格局較為集中的影響并無(wú)大太議價(jià)力,而上游又是特鋼企業(yè),容易受到鐵礦石漲價(jià)的影響。
2021年迪威爾營(yíng)業(yè)收入為5.27億,同比下降25.44%,扣非歸母凈利潤(rùn)為1878萬(wàn),同比下降71.71%。

(2021年年報(bào))
主要原因就有兩點(diǎn):
(1)需求方面:除第一段所說(shuō)的國(guó)際油氣公司縮減資本開(kāi)支外,同行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)也比較激烈,導(dǎo)致毛利率減少;
(2)成本方面:國(guó)際大宗商品(迪威爾耗用的能源為電力和天然氣)和原材料(特鋼)成本大幅提升,導(dǎo)致成本增加,利潤(rùn)減少。

否極泰來(lái)?一季度毛利率、凈利率均提升
2021年毛利率為20.72%,比2020年少了7.2%;2021年凈利率為5.73%,比2020年少了5.32%。
整體而言,迪威爾的毛利率和凈利率波動(dòng)較大,風(fēng)云君認(rèn)為正是受到最下游國(guó)際石油公司資本支出周期波動(dòng)影響。

2022年1季度,迪威爾毛利率和凈利率都有提升。
其中,營(yíng)業(yè)收入為2億,同比增長(zhǎng)65.02%;扣非歸母凈利潤(rùn)為2387萬(wàn),同比增長(zhǎng)281.39%。

(2022年1季報(bào)業(yè)績(jī))
2022年1季度扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)比2021年全年都多,客戶訂單增加明顯,周期的力量似乎又卷土重來(lái)。
在此之前,迪威爾的回購(gòu)已經(jīng)開(kāi)啟——2021年11月26日,董事會(huì)通過(guò)回購(gòu)議案,擬在1年內(nèi)回購(gòu)3000萬(wàn)-6000萬(wàn),回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)22元/股。
截至2022年3月31日,迪威爾已經(jīng)回購(gòu)3000萬(wàn),占總股本0.9%,回購(gòu)金額在15.48元/股-21.52元/股。
迪威爾的股價(jià)也在2021年10月份觸底回升。


迪威爾的發(fā)展歷程其實(shí)濃縮了中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的歷史,最早機(jī)緣巧合外貿(mào)起家,然后自己生產(chǎn)陸上油氣設(shè)備專用件,2018年后擴(kuò)展和重點(diǎn)發(fā)展深海及壓裂設(shè)備。
2017年以來(lái),研發(fā)投入比例不斷提高,最近兩年保持在5%左右。

2021年,迪威爾拿到了國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)的認(rèn)定稱號(hào)。

截至2021年底,迪威爾國(guó)際發(fā)明專利有2項(xiàng),國(guó)內(nèi)發(fā)明專利有37項(xiàng)。
從本質(zhì)上而言,迪威爾屬于特種設(shè)備公司、定制化產(chǎn)品,應(yīng)用在石油行業(yè),因此收入依賴于石油公司的資本支出。
風(fēng)云君覺(jué)得它和三一重工有點(diǎn)像,某種程度都是周期性行業(yè)。
至于迪威爾是不是走向了順周期,這取決于油價(jià)是否長(zhǎng)期保持高位、以及國(guó)際油氣公司加大資本支出,對(duì)此風(fēng)云君保持樂(lè)觀,至少迪威爾的業(yè)績(jī)應(yīng)該不會(huì)更差了。
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