原標(biāo)題：石油價(jià)格飆漲，油氣設(shè)備商迪威爾利潤(rùn)為何暴降？風(fēng)云君的研究結(jié)論有些意外！
迪威爾是不是走向了順周期，這取決于油價(jià)是否長(zhǎng)期保持高位以及國(guó)際油氣公司是否加大資本支出，對(duì)此風(fēng)云君持樂(lè)觀態(tài)度。
作者 | 木盒
編輯 | 小白
2021年以來(lái)，原油價(jià)格已經(jīng)上漲至100美元/桶以上，截至2022年4月底，價(jià)格在104美元/桶左右。
那么，作為上游的油氣設(shè)備專用件供應(yīng)商的迪威爾表現(xiàn)如何呢？2021年，公司營(yíng)業(yè)收入為5.28億，同比減少25.69%，為何石油價(jià)格上漲，迪威爾的收入?yún)s是下跌的呢？
這種情況下，公司是否存在機(jī)會(huì)呢？風(fēng)云君經(jīng)過(guò)一番研究，結(jié)論還真是挺意外。
業(yè)務(wù)和油氣公司資本支出相關(guān)
迪威爾的產(chǎn)品主要有井口及采油樹(shù)專用件、深海設(shè)備專用件、壓裂設(shè)備專用件及鉆采設(shè)備專用件四大件。
井口及采油樹(shù)專用件是指在石油、天然氣鉆井開(kāi)采過(guò)程中，安裝在陸上井口用于控制氣、液（油、水等）流體壓力和方向，懸掛套管、油管，并密封油管與套管及各層套管環(huán)形空間的井口裝置中的零部件。
比如采油樹(shù)閥、懸掛器、套管頭、油管頭、四通、法蘭等。
（招股說(shuō)明書(shū)）
深海設(shè)備專用件是指用于制造深海油氣設(shè)備的零部件，比如深海采油樹(shù)、管匯、閥體等。
壓裂設(shè)備專用件是開(kāi)采頁(yè)巖油氣壓裂作業(yè)設(shè)備的核心部件，包括壓裂泵缸體、封井器、井口球閥、投球器、活動(dòng)彎頭、油壬、蠟球管匯、壓裂管匯等。
（招股說(shuō)明書(shū)）
鉆采設(shè)備專用件是指勘探和開(kāi)采油氣的全套機(jī)械設(shè)備的零部件，包括防噴器殼體、活塞、頂蓋、管匯等。
下游應(yīng)用而言，井口設(shè)備是陸上石油，深海設(shè)備是海上石油，而壓裂設(shè)備是頁(yè)巖油。
（招股說(shuō)明書(shū)）
迪威爾是2020年7月上市，上市前收入中，井口及采油樹(shù)專用件是占比最多的，但深海設(shè)備和壓裂設(shè)備專用件比例在不斷上升。
（招股說(shuō)明書(shū)）
2020年?duì)I業(yè)收入為7.08億，同比增長(zhǎng)2.05%；2021年?duì)I業(yè)收入為5.28億，同比減少25.69%，其中井口設(shè)備專用件、深海設(shè)備專用件、壓裂設(shè)備專用件收入占比分別為49.1%、26.4%、15.1%。
（2021年年報(bào)）
為何石油價(jià)格上漲那么多，迪威爾的收入?yún)s是下跌的？
石油的上游公司是油氣設(shè)備制造行業(yè)，分為物探設(shè)備、測(cè)井設(shè)備、鉆井設(shè)備、采油設(shè)備、煉化設(shè)備、海洋設(shè)備等領(lǐng)域，而迪威爾的產(chǎn)品屬于鉆井設(shè)備、采油設(shè)備、海洋設(shè)備中核心承壓部件。
一句話總結(jié)，石油公司的資本支出，直接影響到迪威爾的收入。
然而，雖然石油價(jià)格是上漲的，但國(guó)際石油公司普遍縮減了資本開(kāi)支！這怎么和我們的“常識(shí)”是相反的？
主要是預(yù)期、預(yù)期。
因?yàn)?014年3月原有價(jià)格不斷走低，2016年起油氣公司普遍縮減了勘探開(kāi)發(fā)資本性支出。
再加上新冠疫情、地緣政治、石油價(jià)格波動(dòng)幅度較大，導(dǎo)致油氣行業(yè)復(fù)蘇緩慢，還有未來(lái)新能源的替代，只要石油價(jià)格不長(zhǎng)期保持價(jià)格高位，國(guó)際上的石油公司都不會(huì)加大資本支出。
那么結(jié)論就一躍而出——石油價(jià)格可能長(zhǎng)期保持高位！這也是巴菲特為什么在西方石油漲上去了還大舉建倉(cāng)的原因。
夾縫中生存，利潤(rùn)暴降的原因是？
迪威爾行業(yè)所處地位可謂夾縫生存。為什么這么說(shuō)呢？
我們從迪威爾的上下游來(lái)分析。
迪威爾的客戶并不是直接面對(duì)石油公司，而是先賣給油氣技術(shù)服務(wù)公司，比如TechnipFMC、Schlumberger、Baker Hughes、Aker Solutions、杰瑞股份（國(guó)內(nèi)A股上市公司）。
（2019年的前五大客戶）
但全球前五大油氣技術(shù)服務(wù)公司占據(jù)了75%以上的市場(chǎng)份額，這也導(dǎo)致迪威爾前五大客戶集中度比較高。
2017年、2018年和2019年，前五大客戶的銷售額占比分別為78.64%、73.89%、71.33%和73.60%，2021年數(shù)據(jù)是65%。
迪威爾的上游主要原材料是特鋼，一般特鋼占營(yíng)業(yè)成本比例為50%-70%之間，其比例的高低主要受特鋼價(jià)格的波動(dòng)及使用特鋼材質(zhì)等級(jí)的影響。
所以迪威爾的前五大供應(yīng)商也比較集中，2017年、2018年和2019年，前五大供應(yīng)商的采購(gòu)占比分別為78.11%、81.46%、78.77%，2021年數(shù)據(jù)是65%。
（2019年的前五大供應(yīng)商）
其中前三大供應(yīng)商三鑫重工、馬鋼股份和中橋金屬采購(gòu)的都是特鋼，這三家采購(gòu)特鋼金額及占特鋼采購(gòu)總額的比例高達(dá)80%以上。
（招股說(shuō)明書(shū)）
所以總的而言，迪威爾下游受客戶行業(yè)格局較為集中的影響并無(wú)大太議價(jià)力，而上游又是特鋼企業(yè)，容易受到鐵礦石漲價(jià)的影響。
2021年迪威爾營(yíng)業(yè)收入為5.27億，同比下降25.44%，扣非歸母凈利潤(rùn)為1878萬(wàn)，同比下降71.71%。
（2021年年報(bào)）
主要原因就有兩點(diǎn)：
（1）需求方面：除第一段所說(shuō)的國(guó)際油氣公司縮減資本開(kāi)支外，同行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)也比較激烈，導(dǎo)致毛利率減少；
（2）成本方面：國(guó)際大宗商品（迪威爾耗用的能源為電力和天然氣）和原材料（特鋼）成本大幅提升，導(dǎo)致成本增加，利潤(rùn)減少。
否極泰來(lái)？一季度毛利率、凈利率均提升
2021年毛利率為20.72%，比2020年少了7.2%；2021年凈利率為5.73%，比2020年少了5.32%。
整體而言，迪威爾的毛利率和凈利率波動(dòng)較大，風(fēng)云君認(rèn)為正是受到最下游國(guó)際石油公司資本支出周期波動(dòng)影響。
2022年1季度，迪威爾毛利率和凈利率都有提升。
其中，營(yíng)業(yè)收入為2億，同比增長(zhǎng)65.02%；扣非歸母凈利潤(rùn)為2387萬(wàn)，同比增長(zhǎng)281.39%。
（2022年1季報(bào)業(yè)績(jī)）
2022年1季度扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)比2021年全年都多，客戶訂單增加明顯，周期的力量似乎又卷土重來(lái)。
在此之前，迪威爾的回購(gòu)已經(jīng)開(kāi)啟——2021年11月26日，董事會(huì)通過(guò)回購(gòu)議案，擬在1年內(nèi)回購(gòu)3000萬(wàn)-6000萬(wàn)，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)22元/股。
截至2022年3月31日，迪威爾已經(jīng)回購(gòu)3000萬(wàn)，占總股本0.9%，回購(gòu)金額在15.48元/股-21.52元/股。
迪威爾的股價(jià)也在2021年10月份觸底回升。
迪威爾的發(fā)展歷程其實(shí)濃縮了中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的歷史，最早機(jī)緣巧合外貿(mào)起家，然后自己生產(chǎn)陸上油氣設(shè)備專用件，2018年后擴(kuò)展和重點(diǎn)發(fā)展深海及壓裂設(shè)備。
2017年以來(lái)，研發(fā)投入比例不斷提高，最近兩年保持在5%左右。
2021年，迪威爾拿到了國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)的認(rèn)定稱號(hào)。
截至2021年底，迪威爾國(guó)際發(fā)明專利有2項(xiàng)，國(guó)內(nèi)發(fā)明專利有37項(xiàng)。
從本質(zhì)上而言，迪威爾屬于特種設(shè)備公司、定制化產(chǎn)品，應(yīng)用在石油行業(yè)，因此收入依賴于石油公司的資本支出。
風(fēng)云君覺(jué)得它和三一重工有點(diǎn)像，某種程度都是周期性行業(yè)。
至于迪威爾是不是走向了順周期，這取決于油價(jià)是否長(zhǎng)期保持高位、以及國(guó)際油氣公司加大資本支出，對(duì)此風(fēng)云君保持樂(lè)觀，至少迪威爾的業(yè)績(jī)應(yīng)該不會(huì)更差了。
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