IPO沸點|對肯德基、優(yōu)衣庫議價權(quán)低,毛利率逐年下滑,紙袋供應商南王科技闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板只為擴產(chǎn)

近日,為肯德基優(yōu)衣庫喜茶提供紙制品包裝的生產(chǎn)商——福建南王環(huán)??萍脊煞萦邢薰荆ㄏ潞喎Q“南王科技”)更新招股書,擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

此次IPO,南王科技擬募集資金中3.89億元將用于“年產(chǎn)22.47億個綠色環(huán)保紙制品智能工廠建設項目”,2.38億元用于“紙制品包裝生產(chǎn)及銷售項目”,均為新增產(chǎn)能項目。

招股書顯示,南王科技客戶數(shù)量波動較大,產(chǎn)銷率整體下滑,公司新增產(chǎn)能能否充分消化存不確定性。

華萊士既是股東又是大客戶,關(guān)聯(lián)交易引關(guān)注

據(jù)介紹,南王科技主營業(yè)務為紙制品包裝的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,產(chǎn)品分為環(huán)保紙袋及食品包裝兩大類,主要終端客戶包括優(yōu)衣庫、耐克、肯德基、華萊士、喜茶、蜜雪冰城等。

招股書顯示,2018年至2021年,南王科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.13億元、6.91億元、8.48億元、11.95億元,凈利潤分別為5617.64萬元、6400.18萬元、6615.27萬元、8401.52萬元。財經(jīng)網(wǎng)查閱公開資料發(fā)現(xiàn),在南王科技的發(fā)展過程中,離不開快餐品牌華萊士的“鼎力支持”。

股權(quán)關(guān)系上,華萊士為南王科技的二股東。據(jù)招股書披露,惠安華盈持有南王科技14.63%股份,此外包括惠安創(chuàng)輝、黃蓉、陳小芳、陳正蒞在內(nèi)的股東均為華萊士的關(guān)聯(lián)方,合計持股27.74%。業(yè)績方面,南王科技與華萊士的合作關(guān)系開始于2015年。報告期內(nèi),華萊士穩(wěn)居南王科技第二大客戶,南王科技對華萊士的銷售額分別為8033.17 萬元、1.05億元、1.35億元和1.88億元,占當期營業(yè)收入的比重分別為15.66%、15.25%、15.97%、15.72%。

圖片來源:南王科技招股書

南王科技與華萊士的關(guān)聯(lián)交易也引起了深交所注意。在首輪問詢函的23個問詢問題中,有7個問題提及華萊士。其中,就“關(guān)聯(lián)方與關(guān)聯(lián)交易”問題,深交所要求南王科技結(jié)合華萊士的財務狀況和經(jīng)營情況、關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的收入、利潤總額合理性等,充分說明關(guān)聯(lián)交易是否影響公司的經(jīng)營獨立性、是否構(gòu)成對華萊士的依賴。

對此,南王科技回應稱,2018年至2021年上半年,與華萊士關(guān)聯(lián)交易形成的利潤總額占全部利潤總額的比例分別為9.92%、11.24%、14.77%以及21.62%。除華萊士外,公司還擁有必勝食品(即肯德基)、樂信貿(mào)易(即麥當勞)、美團、蜜雪冰城等客戶。由于華萊士業(yè)務規(guī)模和門店數(shù)量不斷擴張,其向公司的采購金額持續(xù)增加與其財務狀況和經(jīng)營情況相匹配。公司對華萊士不構(gòu)成依賴。

財經(jīng)網(wǎng)注意到,在二輪問詢中,深交所再次問詢了南王科技與華萊士的關(guān)聯(lián)交易情況。

值得關(guān)注的是,除業(yè)務往來外,南王科技此次募投項目的廠房也從華萊士租賃而來。招股書披露,紙制品包裝生產(chǎn)及銷售項目擬通過子公司湖北南王實施,已簽訂10年租賃合同,租賃了湖北華萊士產(chǎn)業(yè)園內(nèi)4#廠房,租期為2020年10月13日至2030年2月28日。

不過,湖北華萊士廠房的建設規(guī)劃用途違反土地使用權(quán)用途,目前正在辦理聯(lián)合驗收,但因施工方湖北鑫海建筑裝飾工程有限公司對工程尾款有異議,拒絕協(xié)助湖北華萊士取得竣工備案證書,因此湖北華萊士尚未辦理完畢房屋產(chǎn)權(quán)證書。對此,湖北華萊士向武漢市東西湖區(qū)人民法院提起訴訟,目前該案在進一步審理之中。

對合作品牌商議價權(quán)低,毛利率逐年下降

包括華萊士在內(nèi),南王科技的營收主要來自前五大客戶。報告期內(nèi),南王科技前五大客戶銷售額占當期營收的比重分別為56.39%、54.82%、54.47%、47.70%;第一大客戶必勝食品銷售額占當期營收的比重分別為25.72%、26.84%、21.02%、17.92%。

不過,財經(jīng)網(wǎng)注意到,在面對合作品牌商客戶尤其是大客戶時,南王科技的議價權(quán)較低。

首先,南王科技向客戶銷售產(chǎn)品的單價逐年走低。據(jù)招股書披露,南王科技生產(chǎn)所用主要原材料為原紙,占生產(chǎn)成本的比例在70%左右。2021年,南王科技原紙平均采購價格從2020年的5512.55元/噸上漲至6249.56/噸。在成本上升的情況下,南王科技的產(chǎn)品銷售單價仍呈逐年下降趨勢。招股書披露,報告期內(nèi),環(huán)保紙袋的銷售單價為0.673元/個、0.619元/個、0.510元/個、0.477元/個;食品包裝的銷售單價分別為0.094元/個、0.104元/個、0.101元/個、0.094元/個。

圖片來源:南王科技招股書

從銷售合同期限來看,2021年,南王科技與華萊士、美團、蜜雪冰城等客戶簽訂的銷售合同期限均為1年,而與必勝食品的銷售合同則為半年一簽。

南王科技坦言,在食品包裝領域,同行業(yè)競爭對手和下游客戶均相對集中,競爭較為激烈,公司議價能力較環(huán)保紙袋相對較低,如食品包裝主要客戶必勝食品、樂信貿(mào)易和華萊士等均是通過多家供應商競標或議價方式獲取訂單,議價空間有限。2021年,由于原紙價格波動較大,肯德基招標周期縮短為半年。

其次,南王科技的議價權(quán)低也體現(xiàn)在原材料供應商選擇上。南王科技稱,環(huán)保紙袋下游客戶對于產(chǎn)品個性化要求較高。招股書披露,南王科技存在客戶提供或指定原材料供應商的情況。例如,2020年南王科技根據(jù)優(yōu)衣庫要求由再生紙更換為原漿紙,生產(chǎn)成本有所提高,但售價未能同步上漲。

研發(fā)方面,報告期內(nèi),南王科技的研發(fā)費用分別為1396.68萬元、1988.66萬元、2465.88萬元、3003.79萬元,研發(fā)費用占營收的比重分別為2.72%、2.88%、2.91%、2.51%,2021年有所下降。另據(jù)二輪問詢回復函披露,2021年,南王科技銷售人員平均工資是研發(fā)人員平均工資的兩倍多。

圖片來源:南王科技二輪問詢回復函

隨著原材料成本上升、銷售單價下降,南王科技的毛利率亦逐年走低。招股書顯示,2018年至2021年上半年,南王科技主營業(yè)務毛利率分別為26.66%、26.91%、21.06%、18.23%,而同行業(yè)可比公司毛利率平均值分別為28.59%、27.88%、25.97%、26.65%。從產(chǎn)品來看,南王科技環(huán)保紙袋的毛利率從2019年的30.92%降至2021年上半年的23.71%;食品包裝毛利率由2019年的22.69%降至2021年上半年的21.06%。

圖片來源:南王科技招股書

募資6.27億擴產(chǎn),產(chǎn)能消化能力存疑

財經(jīng)網(wǎng)注意到,南王科技此次IPO擬募資6.27億元均用于新增產(chǎn)能。其中,“年產(chǎn) 22.47 億個綠色環(huán)保紙制品智能工廠建設項目”將新增環(huán)保紙袋7.96億個/年,新增食品包裝14.52億個/年;“紙制品包裝生產(chǎn)及銷售項目”建成投產(chǎn)后,將新增環(huán)保紙袋產(chǎn)能5.98億個/年、新增食品包裝產(chǎn)能3.89億個/年。

從現(xiàn)有產(chǎn)能來看,招股書顯示,南王科技報告期內(nèi)環(huán)保紙袋的產(chǎn)能分別為4.38億個、5.88億個、10.2億個、14.85億個;食品包裝的產(chǎn)能分別為24.08億個、33.71億個、40.84億個、59.06億個。此次募投產(chǎn)能項目2023年底全部完成建設投產(chǎn)后,南王科技每年將新增環(huán)保紙袋產(chǎn)能13.94億個,新增食品包裝產(chǎn)能18.41億個。

不過,南王科技新增產(chǎn)能是否能夠充分消化遭深交所質(zhì)疑。在二輪問詢中,深交所要求南王科技結(jié)合現(xiàn)有產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率、在手訂單情況等說明募投項目的目標客戶、項目實施基礎及前期市場開拓情況,說明產(chǎn)能是否能夠充分消化等問題。

據(jù)招股書披露,報告期內(nèi),南王科技的產(chǎn)銷率分別為109.16%、100.11%、101.53%、98.72%,波動中有所下降。與此同時,南王科技的存貨也逐年增長,報告期各期末,公司存貨賬面價值分別為0.92億元、1.25億元、1.56億元及1.94億元。據(jù)招股書披露,南王科技的存貨主要為庫存商品,2020年末及2021年末,庫存商品金額分別為7434.27萬元、8824.92萬元,占存貨的比重分別為47.59%、45.57%。

對于產(chǎn)能消化問題,南王科技在回復函中稱,2021年公司產(chǎn)品銷量約為68.40億個,假設未來三年按照每年15%的保守增速測算,預計 2024年的產(chǎn)品銷售量達到104.03億個,同2021年相比新增35.63億個產(chǎn)品需求。新增產(chǎn)品需求可以消化本次項目的新增產(chǎn)能。

值得關(guān)注的是,南王科技并未在回復函中披露選擇15%作為未來三年每年增速的原因,也未對15%年增速的合理性作出說明。若南王科技未來三年銷量增速低于15%,其新增產(chǎn)能將無法充分消化。

此外,在客戶開拓方面,南王科技客戶數(shù)量波動較大。兩輪問詢回復函披露,南王科技的客戶數(shù)量從2020年末的349家減少至2021年6月末的321家,但2021年末,其客戶數(shù)量增至417家。雖然半年時間內(nèi)客戶新增近百家,但南王科技的客戶平均銷售收入未有較大提升,其2020年的平均銷售收入為238.75萬元,2021年為282.17萬元。財經(jīng)網(wǎng)還注意到,最新披露的招股書顯示,南王科技正在履行的銷售合同中,美團已不在其中,而美團不僅是南王科技的前五大客戶之一,也是湖北南王的第一終端客戶,銷售額占比為37.86%。

圖片來源:南王科技二輪問詢回復函

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