（報(bào)告出品方/分析師：國金證券 謝麗媛 賀虹萍 鄧穎）

1. 內(nèi)外并舉，致力成為全球知名小家電企業(yè)

小家電出口龍頭企業(yè)，內(nèi)銷品牌業(yè)務(wù)崛起。

新寶股份成立于1995年，產(chǎn)品主要覆蓋西式廚房小家電、家居護(hù)理電器、嬰兒電器、個(gè)護(hù)美容電器等。公司在發(fā)展初期便深耕海外市場，為海外知名品牌商提供代工業(yè)務(wù)（OEM/ODM模式），目前已成長為國內(nèi)小家電出口龍頭企業(yè)。

2017年公司提出內(nèi)外并舉戰(zhàn)略，并成立品牌發(fā)展事業(yè)部，進(jìn)一步加速推動(dòng)內(nèi)銷業(yè)務(wù)發(fā)展，培育以摩飛、東菱為主的品牌矩陣，其中摩飛（公司獨(dú)家代理的海外品牌）憑借創(chuàng)新產(chǎn)品與內(nèi)容營銷種草成長為小家電爆款標(biāo)桿，推動(dòng)內(nèi)銷業(yè)務(wù)成為公司增長的重要驅(qū)動(dòng)力。五年復(fù)合表現(xiàn)優(yōu)異，摩飛品牌推動(dòng)內(nèi)銷收入貢獻(xiàn)提升至22%。

2016年-2021年期間公司營業(yè)總收入以16.4%的復(fù)合增速增長至149.12億元，歸母凈利潤以 13.0%的復(fù)合增速增長至7.92億元。

分地區(qū)來看，在摩飛品牌驅(qū)動(dòng)下公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異（五年復(fù)合增速32%），推動(dòng)內(nèi)銷業(yè)務(wù)收入占比提升至22%，其中21年摩飛品牌貢獻(xiàn)占公司總營收比重超11%。短期原材料價(jià)格影響盈利承壓，長期品牌業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)盈利結(jié)構(gòu)改善邏輯不變。根據(jù)公司2021年度業(yè)績快報(bào)，2021年公司凈利率水平約5.31%，同比-3.2pct，主要系受原材料價(jià)格影響。

長期來看，以摩飛為主的品牌業(yè)務(wù)有望依托公司豐富的研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)持續(xù)在內(nèi)銷市場落地創(chuàng)新優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，推動(dòng)盈利水平更高的品牌業(yè)務(wù)占比提升，帶動(dòng)公司整體盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

2. 摩飛恢復(fù)雙位增長，新品有望持續(xù)落地

2.1 摩飛布局日益完善，新品表現(xiàn)值得期待

摩飛規(guī)模快速擴(kuò)張，21Q4 恢復(fù)雙位增長。

摩飛是英國高端小家電品牌，在國內(nèi)市場由公司獨(dú)家代理。2017年新寶股份與摩飛簽訂長期的品牌戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司成為摩飛在中國市場的唯一品牌授權(quán)代理商，負(fù)責(zé)國內(nèi)市場產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等全環(huán)節(jié)運(yùn)作。

在公司深耕細(xì)作下，摩飛憑借創(chuàng)新產(chǎn)品與內(nèi)容營銷下打造出多功能鍋、便攜榨汁杯等爆款，目前在國內(nèi)小家電中高端市場中獲得消費(fèi)者的認(rèn)可。

21年內(nèi)銷業(yè)務(wù)中摩飛品牌預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入16.6億元，同比增長約10%，其中21Q4收入增長約18%，較Q2/Q3重回雙位數(shù)增長。

摩飛新品拓展?jié)u獲成效，刀具砧板消毒機(jī)、電熱水壺等頗受青睞。

2021年摩飛加快新品上新節(jié)奏，根據(jù)摩飛官方微信公眾號(hào)顯示，21 年摩飛陸續(xù)推出電餅鐺、掛燙機(jī)等20款新品，其中刀具砧板消毒機(jī)、電熱水壺等產(chǎn)品頗受消費(fèi)者青睞。

隨著摩飛產(chǎn)品的逐步豐富，對(duì)前期爆款的依賴有所降低，根據(jù)公司公告的投資者關(guān)系活動(dòng)顯示，2021年多功能鍋與榨汁杯收入貢獻(xiàn)降低至40%左右（2020年預(yù)計(jì)50%~60%左右），刀具砧板消毒機(jī)、水壺、食物處理器等占比均各10%左右。

摩飛依托新寶研發(fā)與制造優(yōu)勢，持續(xù)落地更多廚房、清潔新品。

新寶股份品類覆蓋豐富，擁有2000多個(gè)型號(hào)產(chǎn)品，在為海外品牌商提供代工過程中積累豐富的研發(fā)與制造經(jīng)驗(yàn)。

根據(jù)中國機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口商會(huì)百強(qiáng)名單顯示，公司不僅入選“十三五”中國十大廚房小家電出口企業(yè)，亦是入選2020年中國十大吸塵器出口企業(yè)。

摩飛依托新寶股份的研發(fā)制造優(yōu)勢有望在內(nèi)銷市場落地更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新產(chǎn)品，今年以來摩飛品牌已推出洗地機(jī)、即熱茶飲機(jī)等六款新品，預(yù)計(jì)全年摩飛推新數(shù)量會(huì)超過21年，方向上主要聚焦于廚房小家電與清潔家居電器，品牌全年表現(xiàn)值得期待。

2.2 摩飛成功經(jīng)驗(yàn)探究，全鏈路優(yōu)勢突出

摩飛成功經(jīng)驗(yàn)探究，新寶股份多維度支撐。2018-2021年摩飛以125%的復(fù)合增速從1.4億元的規(guī)?？焖贁U(kuò)張至約16.6億元，打造出多功能鍋（18Q4）與便攜榨汁杯（19Q1）等爆款產(chǎn)品，且近年來摩飛產(chǎn)品布局愈發(fā)豐富，品牌收入結(jié)構(gòu)亦愈加均衡。

回顧摩飛的成功經(jīng)驗(yàn)，主要系以創(chuàng)新性優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品+內(nèi)容種草營銷實(shí)現(xiàn)突圍，更深層次我們認(rèn)為離不開新寶股份的多維度的支撐。（報(bào)告來源：遠(yuǎn)瞻智庫）

1）深度洞察消費(fèi)痛點(diǎn)，持續(xù)落地差異化創(chuàng)新優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品

摩飛深挖消費(fèi)者痛點(diǎn)，尋求以差異化創(chuàng)新突破。早期摩飛積極借助天貓消費(fèi)者數(shù)據(jù)賦能，挖掘出消費(fèi)者多功能與便攜式需求，打造出多功能鍋與便攜榨汁杯等爆款產(chǎn)品。以榨汁杯為例，摩飛搖搖杯推出之前，市場上主要產(chǎn)品以帶有明顯電機(jī)的榨汁機(jī)為主，摩飛挖掘便攜需求后創(chuàng)新推出搖搖杯，將榨汁機(jī)的馬達(dá)、刀片等部件做成小模塊與杯蓋融為一體，以高顏值與便攜屬性獲得青睞。

2）抓住內(nèi)容渠道成長紅利，投放小紅書、微信等多平臺(tái)

初期摩飛在微商渠道運(yùn)營隨行杯產(chǎn)品，隨著對(duì)新消費(fèi)趨勢的理解加深，品牌在媽媽網(wǎng)、下廚房、小紅書、微信等多內(nèi)容平臺(tái)進(jìn)行內(nèi)容種草，抓住了這部分內(nèi)容渠道的成長紅利。

3）戰(zhàn)略重視，新寶股份多維度支撐

盡管目前內(nèi)銷業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)不及外銷，但公司高度重視內(nèi)銷業(yè)務(wù)，由公司總裁兼任國內(nèi)品牌事業(yè)部的總經(jīng)理，并在戰(zhàn)略上將內(nèi)銷地位提升至與外銷業(yè)務(wù)并重。

此外公司為以摩飛為主的品牌業(yè)務(wù)提供多維度的支撐：

研發(fā)端：持續(xù)加碼研發(fā)投入，公司積累豐富的為海外品牌商研發(fā)設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，有望保障持續(xù)輸出創(chuàng)新產(chǎn)品；

制造端：公司供應(yīng)鏈套系完善，具備柔性化的生產(chǎn)管理模式，具備在較短時(shí)間內(nèi)快速響應(yīng)大量需求的能力；

組織管理端：品牌業(yè)務(wù)采取產(chǎn)品經(jīng)理+內(nèi)容經(jīng)理雙驅(qū)動(dòng)模式，其中產(chǎn)品經(jīng)理：負(fù)責(zé)捕捉市場需求，進(jìn)行產(chǎn)品的策劃、定義、機(jī)會(huì)的挖掘和項(xiàng)目的確立；

內(nèi)容經(jīng)理：負(fù)責(zé)產(chǎn)品內(nèi)容的策劃，逐步分期推進(jìn)。

此外公司注重人員激勵(lì)，2019年落實(shí)對(duì)摩飛核心團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)，公司逐步將摩飛品牌業(yè)務(wù)運(yùn)營轉(zhuǎn)移至廣東摩飛科技有限公司，其中摩飛核心團(tuán)隊(duì)組建的佛山市順德區(qū)宣豐商貿(mào)有限公司持有摩飛科技20%股權(quán)，亦進(jìn)一步綁定摩飛團(tuán)隊(duì)與公司的利益，有效調(diào)動(dòng)員工積極性。

3. 出口小家電龍頭，未來有望穩(wěn)健增長

短期：基數(shù)壓力，家電行業(yè)出口略顯承壓。

受益于海外旺盛需求及供應(yīng)鏈內(nèi)移的優(yōu)勢，2020H2-2021H1期間家電出口金額明顯增長。

21H2以來受高基數(shù)及海外補(bǔ)貼退出、海運(yùn)緊張等多因素影響出口增速有所放緩，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示21Q3/21Q4/22M1-2我國家電出口金額（美元口徑）同比分別+7.8%、+3.8%和-3.6%。

具體來看，22年1-2月主要廚房小家電同比下滑1.4%，吸塵器則同比下滑15.3%，預(yù)計(jì)隨著基數(shù)壓力漸緩及海運(yùn)緊張預(yù)期緩解下半年家電出口或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)。

長期：海外小家電市場廣闊，未來有望穩(wěn)健增長。

海外小家電市場空間廣闊，其中歐美市場已較為成熟，歐睿數(shù)據(jù)顯示2016年-2021年期間全球（除中國）小家電零售額以5.0%復(fù)合增速增長至978億美元，且預(yù)計(jì)未來仍有望保持穩(wěn)健增長。另弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)亦顯示2015-2019年期間全球小家電零售額以6.8%的復(fù)合增速擴(kuò)張（20-24年復(fù)合增速預(yù)計(jì)保持6.4%復(fù)合增長）。

出口小家電龍頭依舊。

公司成立初期便以海外市場為重點(diǎn)，已發(fā)展成為我國小家電出口龍頭之一，連續(xù)多年成為我國最大的電熱水壺、電熱咖啡機(jī)、攪拌機(jī)、多士爐的出口商。另中國機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口商會(huì)顯示，新寶入選“十三五”中國十大廚房小家電出口企業(yè)，且在吸塵器、攪拌類、電熨斗、電熱水壺、咖啡機(jī)、烤面包機(jī)及電烤箱品類表現(xiàn)突出。

公司在產(chǎn)品端和生產(chǎn)端均具備明顯優(yōu)勢，行業(yè)地位鞏固，未來外銷收入端有望保持穩(wěn)健增長。短期原材料價(jià)格擾動(dòng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)盈利有望有所修復(fù)。

家電主要原材料價(jià)格從 20Q3 開始明顯上漲，持續(xù)時(shí)間較長且漲幅明顯，同比增速于 21Q2 達(dá)到高峰。

受原材料價(jià)格影響，公司盈利能力有所承壓，21Q1/Q2/Q3 毛利率同比下滑 2.7/8.6/7.3pct，21Q1/Q2/Q3/Q4 歸母凈利率同比下滑 1.1/5.7/4.9/0.4pct。

公司已在 20Q4 和 21Q2 進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，效果一般需要 1~2 個(gè)季度傳導(dǎo)，從 21Q3 開始公司利潤率同比降幅逐步收窄，隨著目前原材料價(jià)格企穩(wěn)及內(nèi)銷品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，22 年公司盈利水平有望有所修復(fù)。

4. 非公開項(xiàng)目鞏固競爭優(yōu)勢

2020 年 7 月公司發(fā)布《2020 年度非公開發(fā)行股票預(yù)案》，計(jì)劃募集資金總額不超過 9.66 億元（含本數(shù)）。2021 年 1 月公司完成非公開股票發(fā)行，新增股份 2525.5 萬股，募集資金凈額 9.40 億元，主要用于壓鑄類小家電建設(shè)項(xiàng)目、創(chuàng)意小家電建設(shè)項(xiàng)目、品牌營銷管理中心建設(shè)項(xiàng)目和企業(yè)信息化管理升級(jí)項(xiàng)目。

壓鑄類小家電建設(shè)項(xiàng)目：投入募集資金 2.76 億元，建設(shè)周期 36 個(gè)月。預(yù)計(jì)完成后可年產(chǎn)壓鑄類小家電 480 萬件，可實(shí)現(xiàn)銷售收入 7.47 億元，凈利潤 7,092.42 萬元，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品類型，助力公司提升市場占有率；

創(chuàng)意小家電建設(shè)項(xiàng)目：投入募集資金 2.51 億元，建設(shè)周期 36 個(gè)月。預(yù)計(jì)完成后可年產(chǎn)創(chuàng)意類小家電 315 萬件，可實(shí)現(xiàn)銷售收入 5.16 億元，凈利潤 6,318.19 萬元。公司近年來加大品牌業(yè)務(wù)的發(fā)展，此項(xiàng)目有助于進(jìn)一步提升品牌業(yè)務(wù)產(chǎn)能，推動(dòng)內(nèi)銷品牌發(fā)展；

品牌營銷管理中心建設(shè)項(xiàng)目：投入募集資金 3.64 億元，建設(shè)周期 36 個(gè)月，主要用于品牌營銷中心和品牌物流配送中心建設(shè)，助力提升公司品牌運(yùn)營管理能力，提高品牌物流配送效率。

企業(yè)信息化管理升級(jí)項(xiàng)目：投入募集資金 5000 萬元，建設(shè)周期 36 個(gè)月。主要用于智慧生產(chǎn)園區(qū)管理系統(tǒng)、5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)集群和品牌客戶數(shù)據(jù)中心升級(jí)，助力提升公司的生產(chǎn)效率及管理有效性。

5. 盈利預(yù)測及估值

公司作為小家電 ODM 龍頭，近年來內(nèi)外銷業(yè)務(wù)并重發(fā)展，其中內(nèi)銷以摩飛為代表的品牌矩陣正逐步成為公司的增長驅(qū)動(dòng)力。

分市場來看：

外銷市場：海外小家電空間廣闊，公司出口 ODM 龍頭地位鞏固，未來外銷業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長（2014-2019 年外銷復(fù)合增速：7.6%）?；诔隹诨鶖?shù)及疫情影響，我們預(yù)計(jì) 22 年公司外銷業(yè)務(wù)存在一定的基數(shù)壓力，收入端或持平略減，23 年或有望恢復(fù)常態(tài)化發(fā)展。

內(nèi)銷市場：以摩飛為代表的品牌業(yè)務(wù)有望持續(xù)釋放增長動(dòng)能。近年來摩飛加快新品拓展速度，在鞏固廚房電器優(yōu)勢的同時(shí)積極布局家居環(huán)境等成長性更優(yōu)的賽道，憑借在 ODM 領(lǐng)域積累的豐富研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)公司品牌業(yè)務(wù)的可選拓展品類充足，有望推動(dòng)內(nèi)銷業(yè)務(wù)保持快速增長。

1）摩飛品牌：21 年廚電小家電景氣稍弱疊加摩飛品牌基數(shù)有所增加，收入增速放緩至 10%左右?；谛袠I(yè)景氣度改善預(yù)期、摩飛品牌新品拓展速度加快、覆蓋品類增加，預(yù)計(jì) 22/23 年摩飛品牌收入增速分別 為 27%和 23%。

2）東菱品牌：21 年東菱承壓較為明顯，隨著品牌調(diào)整今年東菱新品落地有所加快，預(yù)計(jì) 22/23 年東菱品牌收入增速分別為 17%和 14%。

3）其他業(yè)務(wù)：包含國內(nèi)市場代工業(yè)務(wù)及百勝圖、鳴盞燈其他品牌業(yè)務(wù)，21 年內(nèi)銷其他業(yè)務(wù)收入同比增長 16%。百勝圖等品牌業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小，隨著新品推進(jìn)有望實(shí)現(xiàn)高速增長，內(nèi)銷代工業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健向好，我們預(yù)計(jì) 22/23 年內(nèi)銷其他業(yè)務(wù)收入增速分別為 9%和 8%。

利潤端：受原材料價(jià)格影響，21 年公司盈利能力承壓明顯，其中 H1 公司外銷業(yè)務(wù)/內(nèi)銷業(yè)務(wù)毛利率分別同比下滑 6.40/1.58pct，外銷承壓更為明顯，但 21Q3 開始公司前期調(diào)價(jià)效果已逐步體現(xiàn)盈利端降幅有所收窄，目前原材料價(jià)格有所企穩(wěn)，預(yù)計(jì)后續(xù)毛利率將修復(fù)改善。

費(fèi)用率方面，公司加強(qiáng)內(nèi)銷品牌業(yè)務(wù)的布局，預(yù)計(jì) 22/23 年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率均有不同幅度提升。

公司已發(fā)布 2021 年業(yè)績快報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入約 149.12 億元，同比+13.05%，歸母凈利潤約 7.92 億元，同比-29.15%。

我們預(yù)計(jì) 2021-2023 年公司營業(yè)總收入分別為 149.12、154.71、170.49 億元，同比分別增長 13.05%、3.75%、10.20%，預(yù)計(jì) 2021-2023 年公司歸母凈利潤分別為 7.92、9.99、12.19 億元，同比分別-29.15%、+26.06%、+22.00%。

當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2021-2023 年 PE 分 別為 18x、14x、11x。

我們選取北鼎股份等主要小家電企業(yè)作為可比公司，2022 年主要可比公司 PE 均值為 17x，給予公司 2022 年 17 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo) 價(jià) 21.0 元。

6. 風(fēng)險(xiǎn)提示

新品拓展不及預(yù)期：2020/2021年摩飛分別推出 17/20 款新品，2022 年至今已推出 6 款新品，存在后續(xù)推新節(jié)奏或者新品表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；

外貿(mào)摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)：外貿(mào)摩擦加劇或?qū)е潞Ｍ庑枨笙魅?、相?yīng)關(guān)稅增加等；

匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：匯率大幅波動(dòng)將影響公司財(cái)務(wù)費(fèi)用等；

原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格大幅上漲將帶來明顯的成本壓力；

摩飛國內(nèi)授權(quán)終止或不續(xù)約風(fēng)險(xiǎn)：公司與摩飛品牌合作已近 20 年（外銷代工業(yè)務(wù)亦有合作），2017年公司與摩飛簽訂十年品牌戰(zhàn)略合作協(xié)議，成為摩飛在中國市場的唯一品牌授權(quán)代理商，負(fù)責(zé)國內(nèi)市場產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等全環(huán)節(jié)運(yùn)作。

公司與摩飛合作關(guān)系較為穩(wěn)固，續(xù)約計(jì)劃亦在密切推進(jìn)。不排除存在英國摩飛方提前終止授權(quán)或到期不再授權(quán)合作的風(fēng)險(xiǎn)。

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