（報告出品方/作者：國金證券，廖馨瑤）
一、 流量入口：公域規(guī)模最大，私域積極探索
用戶規(guī)模位居行業(yè)第一。公司成立于 2015 年 9 月，是專注于 C2M 拼團購物 的社交電商龍頭。公司基于拼單行為對消費者加深了解，通過機器算法精 準推薦商品，抓住下沉市場崛起和淘系供應鏈轉移的機遇，在 2020 年用戶 規(guī)模趕超阿里中國商業(yè)業(yè)務用戶規(guī)模。2021 年公司年度活躍用戶數(shù)量達到 8.7 億，網(wǎng)民滲透率達 80%，平臺 GMV 達到 2.44 萬億，市場份額約 10.5%。 對比同樣針對下沉市場布局的淘特和京喜，公司的用戶粘性表現(xiàn)領先。
在公司的快速成長期，微信生態(tài)的流量的支持起到重要作用，社交裂變推 動下沉市場用戶規(guī)模指數(shù)增長。時至今日，用戶的轉化大多通過拼多多獨 立 App 完成，拼多多微信小程序的用戶規(guī)模約為獨立 App 的 9%，GMV 貢獻 比例下降至約 17%。
私域流量積極布局，社群團購小程序切入多元場景。面對公域流量紅利逐 漸見頂?shù)沫h(huán)境，公司 2020 年推出基于微信生態(tài)的社群團購小程序，助力微 信生態(tài)內商家經營私域流量。疫情期間，在線下活動范圍受限、線上消費 物流運力承壓的背景下，社群團購彰顯活力。快團團月活用戶規(guī)模突破 5000 萬。面對個體團長團購的運營痛點，2022 年 3 月快團團升級版“團好 貨”內測版上線，官方選品池提供穩(wěn)定貨源及供應鏈。（報告來源：未來智庫）
二、 收入驅動：貨幣化率和 ARPU 提升為主線
營業(yè)收入=GMV*貨幣化率=用戶數(shù)*ARPU*貨幣化率。公司用戶增長紅利消退， 貨幣化率和 ARPU 提升是關鍵。 ? ARPU 提升邏輯：農產品電商和社區(qū)團購穩(wěn)固低客單高頻場景，品牌化發(fā)力 高客單低頻品類滲透。農產品線上化率空間大，21 年公司農產品 GMV3400 億元，目標在 25 年達一萬億元規(guī)模。多多買菜市占率提升至 42%，預計 22 年 GMV 達 1710 億元，增速超 100%，龍頭優(yōu)勢明顯。品牌化以百億補貼為 代表，用戶滲透提升至 20%。手機、家電、化妝品等高單價品類為重點補 貼品類。
貨幣化率提升邏輯：品牌結構改善及營銷投放精準化為主要抓手。推進品 牌化，投放能力及投放意愿上品牌產品高于農產品和白牌。多多視頻的布 局延長用戶使用時間，內容多元有助于獲取更豐富的用戶標簽，優(yōu)化精準 投放，提升廣告轉化率，進而拉升貨幣化率。2021 年公司貨幣化率 3.85%， 對比阿里貨幣化率 6.30%仍有提升潛力。
2.1 農產品電商：高頻低價的基本盤，線上化空間大
行業(yè)特征：農產品線上化潛力巨大。據(jù)農業(yè)農村部數(shù)據(jù)，2016-2021 年中 國農村網(wǎng)絡零售和農產品網(wǎng)絡零售額分別從 8945 億元/1589 億元增長至 20500 億元/4221 億元，CAGR 為 18.04%/21.58%?！丁笆奈濉比珖r業(yè)農村 信息化發(fā)展規(guī)劃》預計 2025 年農產品年網(wǎng)絡零售額將超過 8000 億元， 2021-2025 年 CAGR 為 17.50%。2021 年農產品網(wǎng)絡零售占我國網(wǎng)絡零售總額的 3.2%，占農村網(wǎng)絡零售總額的 21%，滲透率約為 5.1%。以核心品類生 鮮為例，《2021 生鮮電商市場數(shù)據(jù)報告》顯示，中國生鮮電商市場滲透約 為 7.9%。據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，生鮮市場以交易量規(guī)模統(tǒng)計，線上滲透率約為 1.0%。 線下農貿市場和超市為代表的傳統(tǒng)模式仍是生鮮農產品主要銷售渠道。
對比傳統(tǒng)線下銷售模式，電商銷售模式能減少流通環(huán)節(jié)、降低損耗和交易 成本、加快物流運轉，線上農產品價格具有較大優(yōu)勢，農產品電商化有巨 大的發(fā)展空間。
業(yè)務現(xiàn)狀：公司長期聚焦農業(yè)，目標 2025 年農產品 GMV 突破 1 萬億。2019 年公司農產品 GMV 為 1364 億元，成為中國最大的農產品上行平臺，《中國 農產品網(wǎng)絡零售市場暨重點單品分析報告》顯示，2019 年公司生鮮產品/ 糧油調味/休閑食品占平臺農產品比例約為 50%/20%/10%，其中生鮮農產品 占比最高，成為農業(yè)優(yōu)勢品類。
2020 年公司進一步提出“2025 年農產品 GMV 突破 1 萬億”的目標，力圖成為全球最大農業(yè)和日用品平臺。2021 年 公司農產品 GMV 達 3400 億元，占平臺 GMV 比例約 14%。剛需品商業(yè)化屬性 較弱，相比起可選品類，消費者更追求剛需品的性價比，低價更容易吸引 消費者。剛需品利潤空間比可選品類低，商戶投放廣告意愿較低，公司將 其（農產品、百貨）定位為平臺流量基本盤，其高頻屬性有助于提高消費 頻次和消費活躍度，降低平臺拉新留客成本，通過品類間引流，帶動高毛 利品類（美妝、家電、服飾）商業(yè)化進程。
競爭優(yōu)勢：拼購優(yōu)化供需匹配，農產品零傭金吸引農戶，且具備生產端、 流通端、銷售端的全鏈路數(shù)字化能力。具體來看： 拼購形式訂單集中且穩(wěn)定?！稗r地云拼”直連農戶和消費者，通過拼購 的方式匯總零散需求，給農戶提供長期穩(wěn)定的訂單，幫助分散化、非 標化的農產品優(yōu)化供需匹配； 平臺對農產品零傭金，吸引農戶入駐，降低交易成本。
公司流量規(guī)則 引導下，產品具備價格競爭力成為獲取流量的方式之一，商家提供高 性價比的產品可以獲取更多流量，同時讓利消費者，提升用戶粘性， 形成良性循環(huán)；相比起傳統(tǒng)電商運作方式，經銷商進行線下收購和線 上分銷，通過廣告營銷等方式獲取流量以提升銷量，流量獲取規(guī)則復 雜且成本高。生產、流通端數(shù)字化，精準把握農產品成熟周期，賦能產業(yè)鏈。通過 “天網(wǎng)”、“地網(wǎng)”、“物流網(wǎng)”和“科技網(wǎng)”，梳理產品生產和流通環(huán)節(jié)， 整合各產區(qū)的成熟周期、物流條件、倉配設施、加工設施等數(shù)據(jù)，系 統(tǒng)計算后，將農產品在成熟期內精準匹配給消費者。
此外，物流時效 及服務質量或為當前短板，公司積極布局冷鏈基礎設施、快遞代收點 等彌補物流短板。冷鏈物流方面，公司在全國范圍內建設冷庫、冷鏈 物流體系基礎設施，提高農產品上行的規(guī)模和效率。截至 2022 年 3 月 31 日，累計已有近 4 萬款農貨上線百億補貼頻道，只需幾小時就可將 生鮮農產品運到倉庫，大幅縮短流通時間；在快遞點方面，2022 年 2 月起，多多買菜團隊通過“千人地推”和“高額補貼”等方式開展快 遞代收業(yè)務的掃街推廣，4 個月時間出動超 3000 名地推人員，截止 2022 年 5 月底，“多多驛站”日快遞代收量已達 3000 萬單。（報告來源：未來智庫）
2.2 社區(qū)團購：龍頭優(yōu)勢明顯，局部地區(qū)實現(xiàn)盈利
競爭格局：據(jù)新經銷數(shù)據(jù)，2017-2021 年，社區(qū)團購市場規(guī)模從 300 億元 增長至 3000 億元，年復合增長率為 81.71%，用戶規(guī)模從 2.12 億增加至 6.46 億，年復合增長率為 24.47%。2021 年以來政府監(jiān)管叫停行業(yè)惡性價 格戰(zhàn)，疊加疫情沖擊，靠巨額補貼實現(xiàn)規(guī)模擴張的模式不再可行，同城生 活、十薈團、橙心優(yōu)選等公司退出，行業(yè)競爭格局優(yōu)化，形成多多買菜、 美團優(yōu)選雙寡頭格局。2020 年 8 月公司推出多多買菜業(yè)務，截至目前多多 買菜市場份額達到 42%，龍頭優(yōu)勢明顯。公司傳統(tǒng)優(yōu)勢品類-生鮮農產品 （果蔬肉蛋）是主要的銷售來源。從多多買菜小程序的品類訪問結構來看， 蔬菜/水果/肉蛋占比近一半。生鮮平均單價低于標品及百貨，預計低毛利 的生鮮品類占比低于 50%。
用戶端：折扣率收窄后用戶活躍未被明顯沖擊，用戶習慣逐漸養(yǎng)成，留存 率穩(wěn)定且不同平臺間用戶重合率低。多多買菜在拼多多 App 首頁的中心位 臵，從首頁入口的社區(qū)團購活躍用戶規(guī)模約為拼多多整體用戶規(guī)模的 21%， 社區(qū)團購折扣率收窄之后，用戶活躍度并未受到明顯沖擊。多多買菜的 App 首頁入口活躍用戶規(guī)模和小程序活躍用戶規(guī)模比例約為 3:1，用戶習慣 逐漸養(yǎng)成，兩個渠道的用戶重合度逐漸下降到 20%，多多買菜和美團優(yōu)選 小程序用戶重合率近半年逐漸降低。從城市級別來看，三線城市用戶增量 明顯。從 2021Q3 到 2022Q1，二三四線城市占比分別從 22%/28%/38%變?yōu)?26%/38%/24%。社區(qū)團購平臺用戶重合度低。
利潤端：多地區(qū)實現(xiàn)盈虧平衡，采購成本&履約費用仍有優(yōu)化空間，多多買 菜商業(yè)模式有望跑通。經測算，2022Q1 多多買菜凈利率約為-14%。在西北 地區(qū)等區(qū)域多多買菜實現(xiàn)盈虧平衡，經驗可向全國范圍復制。盈利原因主 要為： 員工成本優(yōu)化：早期依靠上海團隊成功開拓市場之后，多多買菜推動 員工本地化改革，已經實現(xiàn)大部分員工本地化，部分地區(qū)本地員工占 比達 80%，用工成本大幅降低，且本地化員工更了解當?shù)叵M習慣； 采購成本優(yōu)化：競價機制+選品機制保障低成本采購。多多買菜設立中 心倉地采、省區(qū)集采、全國統(tǒng)采同時競價機制，再從中選出報價最低 的供應商，從而實現(xiàn)最低價格采購。此外，多多買菜 SKU 保持在 1000 個左右，選品機制擅長打造高性價比爆品，需求集中提升上游議價能 力，以此獲取更低的采購價格；
倉儲成本優(yōu)化：公司關閉低效團點、網(wǎng)格倉和中心倉以提升團效，降 低網(wǎng)格倉單件物流成本，此外，較少的 SKU 降低了倉儲環(huán)節(jié)分揀配送 難度，提升分揀效率； 管理模式靈活：多多買菜“小中央、大地方”+“賽馬機制”管理模式 下，地方自由度較高，在銷售環(huán)節(jié)，省區(qū)定價靈活，性價比優(yōu)勢突出。 在淘汰制壓力下，優(yōu)秀的省區(qū)負責人甚至兼并其他省區(qū)，地方有動力 學習先進經驗。
未來成本優(yōu)化的空間集中在商品成本端和履約端。多多買菜毛利率約為 15%，隨著生鮮直采比例提升，發(fā)揮公司在農貨上行深耕多年的優(yōu)勢，農產 品采購價格有優(yōu)化空間，以及品類結構的改善，提升高毛利的食品、百貨等品類，商品成本占比預計可降至 80%左右。商品補貼約占 7.5%，隨著政 策禁止惡性價格競爭、行業(yè)競爭格局的優(yōu)化和用戶行為的養(yǎng)成，商品補貼 預計收窄。履約端，當前履約成本約占 19%，中心倉的分揀效率，配送的 單車裝載率等有望隨著規(guī)模的擴大實現(xiàn)規(guī)模經濟。團長傭金約占 5%，團長 激勵約占 2.5%，隨著業(yè)務的成熟，對團長的激勵可適度降低基礎傭金，提 升激勵費率的比例調動積極性。局部地區(qū)盈利的經驗有望復制到其他區(qū)域。
不斷嘗試擴大業(yè)務協(xié)同效應，布局批發(fā)業(yè)務，團點兼具快遞代收點功能。
2021 年 1 月，多多買菜批發(fā)業(yè)務立項，4 月已在東北三省、福建、江 浙、廣西等地上線批發(fā)業(yè)務。以廣東為例，多多買菜廣佛地區(qū)的大件 貨 SKU 已超 300，且日單量已超 7 萬，約占中心倉單量的五分之一。批 發(fā)業(yè)務與社區(qū)團購的布局形成協(xié)同效應，提升訂單密度，降低履約成 本。根據(jù)《2020-2021 年零售小店報告》數(shù)據(jù)，26.7%的小店從社區(qū)團 購平臺訂過貨，B 端批發(fā)業(yè)務毛利雖低，但銷量大而穩(wěn)定，C 端和 B 端 業(yè)務互補，可提高訂單密集度以降低履約成本。 2022 年 2 月起，多多買菜團隊通過“千人地推”和“高額補貼”等方 式開展快遞代收業(yè)務的推廣，要成為加盟商需要先成為團長，多多買 菜在利用社區(qū)團購業(yè)務鏈路補齊物流短板的同時給團長增收。截至 2022 年 5 月底，多多驛站日快遞代收量已達 3000 萬單。
2.3 品牌化：高 ARPU 高貨幣化率，從吸引入駐到品牌孵化多路線布局
品牌化有助于 ARPU 提升，推動 GMV 增長，以及廣告貨幣化率的提升，推動 收入增長。品牌產品在廣告投放的能力和意愿上比白牌產品更強，公司廣 泛的下沉市場滲透以及 C2M 產品定制能力，助力品牌更好的了解用戶需求，用更切合下沉市場用戶需求的產品，幫助品牌實現(xiàn)用戶圈層的破圈。品牌 化具體的措施包括百億補貼、超新星計劃、新品牌計劃。
百億補貼：平臺的信任背書下，百億補貼的用戶滲透及留存表現(xiàn)均有明顯 提升。2019 年 6 月，公司推出百億補貼計劃，聯(lián)合品牌商家補貼上萬款商 品。 補貼力度：2021 年相比 2020 年補貼力度持續(xù)提升，2022 年 3 月至 5 月期間主要受疫情影響，可選品類的消費需求走弱，商家補貼意愿和 營銷投放意愿降低。5 月隨著疫情影響減弱，電商消費場景修復，補貼 力度也有所回升。補貼品類：手機、家電、化妝品、服飾等為補貼的重點品類。
用戶結構：百億補貼的常態(tài)化使得公司的用戶結構發(fā)生改變，一線城 市高消費力群體的占比明顯提升，低線城市中，三線城市用戶占比提 升，四線及以下用戶的占比減少。百億補貼的活躍用戶向高線城市傾 斜，二線及以上用戶占比相比拼多多主站高 6 個百分點。用戶行為：百億補貼的信任背書節(jié)省用戶消費時的篩選、決策時間， 使用時長相比主站減少 5-6 分鐘。百億補貼的活躍用戶規(guī)模占拼多多 整體用戶的比例從 2021 年年初的 12%提升至 2022 年 5 月的 20%，且 2022 年用戶留存表現(xiàn)優(yōu)于 2021 年，體現(xiàn)出更高的用戶粘性，以及消費 者對拼多多平臺品牌產品的認可。
超新星計劃：擴大對優(yōu)質品牌的吸引，給予平臺資源支持。2020 年 12 月 起，公司組建超新星項目組，主動引進優(yōu)質品牌，加速平臺品牌化進程， 按照品牌影響力給予相應的資源包，目前已經成功引進 3000-5000 個品牌。 通過給予流量扶持，平臺按照商家銷售目標制定廣告投放計劃，和商家共 同做大規(guī)模。
新品牌計劃：孵化新品牌，賦能白牌廠商。2018 年公司推出“新品牌計 劃”，為代工廠提供數(shù)據(jù)支持、研發(fā)建議和流量資源，探索基于消費者需求 的 C2M 定制化生產，幫助代工廠實現(xiàn)從品牌代工方到自主品牌的轉型； 2019 年新品牌計劃升級，從扶持單品牌到扶持整個產業(yè)帶，截至 2020 年 10 月，公司全面升級“新品牌計劃”，從合作范圍、資源投入等方面加大 扶持力度，參與“新品牌計劃”定制研發(fā)的企業(yè)超過 1500 家，推出定制產 品達 4000 多款；2022 年啟動“2022 多多新國潮”行動，未來一年將聯(lián)合 100 個產業(yè)帶，投入百億量級的 “扶持資源包”，培育 10 個百億新國潮品 牌、100 個十億國潮品牌。
2.4 多多視頻：高使用時長高留存，破圈年輕用戶
2022 年 2 月，拼多多 App 增加“多多視頻”一欄，并開始重點推廣。平臺 采用現(xiàn)金提現(xiàn)的方式吸引用戶觀看視頻，用戶每觀看一個視頻內容，其綁 定的微信賬戶立刻有現(xiàn)金到賬，通過瀏覽任務欄中規(guī)定的品類、商家頁面 達到一定時間，用戶也可獲得相應的金幣激勵。多多視頻用戶滲透率的提 升效果顯著，從年初的 8%提升至當前 25%。從產品設計上看，多多視頻和 抖音等短視頻產品類似，采用單列信息流模式，注重用戶的沉浸式體驗感， 但不支持用戶自主搜索。內容上，除了種草內容外，還有包括劇情、美食、 美妝、農村戶外、影視講解等，覆蓋面較廣。
多多視頻對于提升用戶使用時長和留存的效果逐漸顯現(xiàn)。內容多元有助于 獲取更加豐富的用戶標簽，優(yōu)化精準投放，通過提升廣告轉化率來拉升貨 幣化率。用戶留存率僅次于“簽到”、“每日領紅包”等日頻激勵用戶使用 的入口，隨著更多內容創(chuàng)作者和商家的加入，用戶留存率有望維持或提升。 使用時長表現(xiàn)優(yōu)于微信視頻號，從用戶畫像的差異來看，多多視頻吸引更 多年輕消費者。（報告來源：未來智庫）
三、 經營效率：費用投放優(yōu)化，利潤釋放
收入增速換擋，費用投放優(yōu)化帶動利潤釋放，重營銷轉向重農業(yè)技術。自 2021 年 3 月陳磊擔任董事長以來，公司進行戰(zhàn)略轉型，開始重倉農業(yè)和科 技，2021 年 8 月，“百億農研”正式啟動，公司將經營重點從營銷轉向農 業(yè)技術，該項目計劃投資領域為食品保障、食品安全和農業(yè)科技，主要投 入于農業(yè)物流端和生產端改造。2018-2022Q1，公司銷售費用率從 102.45% 下滑至 47.15%，研發(fā)費用率從 8.51%增加至 11.22%，連續(xù)四個季度實現(xiàn)盈 利。公司的電商平臺運營向精細化方向發(fā)展，算法的推薦更加精準，用戶 瀏覽深度在 2022Q2 有所提升，有望提升商品轉化率。廣告商品轉化率提升 會影響商家投廣告意愿、點擊價格，對平臺廣告 take rate 的增長有積極 影響。
四、 長期戰(zhàn)略：百億農研，難而正確的事情
數(shù)字化助力提效，品牌化助力提升附加值。從產業(yè)鏈角度看，農業(yè)生產要 實現(xiàn)工業(yè)化及數(shù)字化，需要梳理行業(yè)上中下游環(huán)節(jié)，生產環(huán)節(jié)實現(xiàn)農產品 標準化種植，流通環(huán)節(jié)實現(xiàn)可數(shù)據(jù)追蹤的產品集聚、分級、加工、包裝、 倉儲、物流配送全流程，銷售環(huán)節(jié)高效匹配供給和需求，同時需要足夠的 人才參與電商化和現(xiàn)代化農業(yè)中。目前電商平臺主要在流通和銷售端發(fā)力。 流通端農產品基礎設施不完善（尤其是冷藏保鮮設備不足）導致農產品流 通環(huán)節(jié)損耗高。從需求角度看，艾媒咨詢調研顯示，品質不足、物流質量 和品牌化程度低是農產品電商的主要痛點，消費者普遍認為品質、物流、 農產品知名度是農業(yè)電商亟需改進之處。通過品質分級、打造產地品牌、 提升物流履約等服務體驗都是在提升農業(yè)附加值的方向上可探索的方向。
“百億農研”項目中，平臺經濟的力量得到體現(xiàn)。通過利益機制帶動產業(yè) 鏈各方群體積極參與產業(yè)鏈升級改造?？蒲腥藛T探索農業(yè)科技方案，拼多 多推動其進行商業(yè)化應用；“新新農人”進行電商創(chuàng)業(yè)，拼多多提供培訓、 補貼等資源促其成功；消費者需要高性價比、品質好的農產品，拼多多推 動物流、農產品標準化建設；政府需要農業(yè)扶貧，拼多多發(fā)起“多多農園” 進行產業(yè)本地化建設。在推動農業(yè)從種植、流通到消費的全鏈條革新的過 程中，農業(yè)產業(yè)閉環(huán)加固公司競爭壁壘。
4.1 新新農人：鼓勵農業(yè)電商創(chuàng)業(yè)，推動農貨供給標準化
農業(yè)勞動力外流，中國農村現(xiàn)代化人才缺口大。根據(jù)中國農業(yè)大學智慧電 商研究院分析數(shù)據(jù)，2020 年農村電商的人才缺口高達 350 萬，且中國農村 人口結構老齡化，青中年人口大量外流。農民工為從事非農產業(yè)的農民， 我們用鄉(xiāng)村人口數(shù)量減去農民工數(shù)量近似估計農村務農人口數(shù)量，2016- 2021 年務農人口數(shù)量從 3.08 億下降至 2.05 億，農業(yè)勞動力持續(xù)外流。
“新新農人”作為農業(yè)電商帶頭人參與供應鏈建設，推動農業(yè)供給端標準 化、科技化、品牌化。2015 年起，公司提出建設“新農人”體系，帶動大 量人才返鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)，建立多多課堂，降低農業(yè)電商創(chuàng)業(yè)門檻。2021 年吸引了 12.6 萬受過良好教育的年輕人才加入，擔當著本地電商拓荒的角色，同時 吸引更多農民加入電商大軍的行列。在供應鏈環(huán)節(jié)，“新新農人”對農產區(qū) 的產品集聚、分級、加工、包裝等生產和流通環(huán)節(jié)進行梳理整合，為當?shù)?農產品規(guī)?；闲写蛳碌鼗?；在農產品品牌化方面，“新新農人”通過電商 平臺，打響了會理石榴、洛川蘋果、鹽源丑蘋果、蒲江獼猴桃等農產區(qū)的 產地品牌。（報告來源：未來智庫）
4.2 農業(yè)科技：平臺優(yōu)勢聯(lián)動各方，數(shù)字賦能農業(yè)現(xiàn)代化
公司深耕農業(yè)全鏈路，發(fā)力上中下游一體化。目前公司已經在下游銷售端 和中游流通端取得成果，正在向上游供應鏈進攻，實現(xiàn)業(yè)務閉環(huán)。流通端， 通過與眾多快遞公司合作進行物流配送，開發(fā)“新物流”平臺進行監(jiān)控， 以人工智能等技術為商家提供路徑規(guī)劃、自動化倉儲、包裹分揀等服務。 公司借助中國郵政的龐大快遞網(wǎng)絡觸達農村。2020 年 9 月中國郵政和公司 達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，全面推進農產品產銷對接合作，2022 年 2 月合作深化， 將共同推動農村電商和農村寄遞物流融合發(fā)展，打通“最后一公里”，幫助 農產品上行。2022 年國家一號文件要求加快實現(xiàn)“快遞進村”，政策引導 下農村快遞網(wǎng)點密度有望提升。
在上游生產的科技化方面，探索適用于小農生產模式的低成本、可復制的 農業(yè)解決方案。公司的平臺優(yōu)勢在百億農研項目中得以體現(xiàn)，通過舉辦 “農研科技大賽”等形式構建農業(yè)科技平臺，借助科學家的智慧探索農業(yè) 科技可行方案，再通過多多農園等項目推廣農業(yè)科技成果，帶動產業(yè)鏈各 利益相關方參與農業(yè)現(xiàn)代化，目前看數(shù)字賦能農業(yè)具備經濟可行性。
科技大賽：2020 年起，公司已經舉辦兩次農研科技大賽和“農創(chuàng)客”、 “農業(yè)機器人大賽”。第一屆農研科技大賽把草莓種植經驗轉化為自動 化種植系統(tǒng)，幫助丹東草莓大戶實現(xiàn)從“一個大棚兩人管”到“一人 管七個大棚”，大幅提升農業(yè)管理效率，科學家們利用作物生長模型、 卷積算法等 AI 技術將產量提升至高出傳統(tǒng)種植 196.32%，證明數(shù)字賦 能農業(yè)可有效提升農產品經濟效率。 科學家合作：公司攜手趙春江院士團隊，先后在武定、勐海等地建設 智慧農業(yè)技術應用示范基地，實現(xiàn)了天、空、地一體化精準農情監(jiān)測 系統(tǒng)，集成果樹環(huán)境監(jiān)測、地面氣象監(jiān)測、蟲情監(jiān)測等多種設備指導 生產。
科技成果推廣：2019 年起公司建設多多農園，落地標準化“種植-加工 -運輸-電商銷售”流程，未來 5 年將打造 1000 個多多農園項目。多多 農園初期通過建立試驗田，向當?shù)剞r民輸出標準化的生產、種植技術， 且設立加工廠實現(xiàn)農產品標準化加工，同時將農產品納入公司物流體 系，產品直接通過拼多多平臺銷售。我們認為“多多農園”將是推廣 農業(yè)科技成果、改造農業(yè)產業(yè)鏈的優(yōu)秀場所。以云南為例，公司聯(lián)合 云南農科院熱經所，發(fā)起制定雪蓮果的地方和國家行業(yè)標準，引進了 從選擇品種、改良土壤到改進種植方式、提升管護水平的一整套標準 化體系，在此基礎上，聯(lián)合科學家團隊引入智慧農業(yè)系統(tǒng)，通過源頭 優(yōu)種優(yōu)育來提高地區(qū)畝產值，帶動農戶增收。
農產品分級：公司和江蘇省淡水水產研究所聯(lián)合發(fā)布長三角“河蟹商 品分等分級銷售標準”。中國農產品生產標準化水平低，導致產品口味、 外觀、質量參差不齊，非標問題導致農產品多以低價出售，“劣幣驅逐 良幣”導致農戶盈利低，只能生產低價走量產品，標準化體系意味著 從選種、種植、養(yǎng)殖到加工、分級、運輸、倉儲、配送環(huán)節(jié)都實現(xiàn)標 準化，最終農產品外觀質量高度統(tǒng)一，不同質量的產品分級銷售，推 動產品品牌化，優(yōu)質優(yōu)價帶來更高收益。
五、 盈利預測
收入端：預計公司 2022-2024 年營收分別為 1123 億元/1366 億元/1596 億 元，營收增速分別為 20%/22%/17%。營業(yè)收入=GMV*貨幣化率=用戶數(shù) *ARPU*貨幣化率。用戶增長紅利消退，貨幣化率穩(wěn)中有升，ARPU 提升是關 鍵。
拼多多電商：預計 2022-2024 年電商營收分別為 1009 億元/1192 億元 /1376 億元，增速為 14%/18%/16%，其中網(wǎng)絡營銷服務占比預計為 77%/76%75%，受益于品牌化，以及推薦算法優(yōu)化和多多視頻布局幫助 廣告轉化率提高，廣告貨幣化率預計穩(wěn)中有升，預計 2022-2024 年網(wǎng) 絡營銷服務收入增速為 20%/22%/17%；公司將繼續(xù)保持低傭金政策吸引 商戶入駐，且對農產品實施 0 傭金政策，平臺 GMV 規(guī)模增長是交易傭 金規(guī)模增長的主要驅動力，預 計 2022-2024 年交易傭金增速為 9%/17%/16%；自營商品業(yè)務是為滿足消費者多樣化的產品需求，平臺 自行銷售商家未提供的產品，隨著平臺品類的逐漸豐富，自營商品收 入占比預計維持在 0.2%以下。
多多買菜：假設主站交易傭金費用率保持穩(wěn)定，我們測算多多買菜貨 幣化率為 7%，社區(qū)團購市場正快速增長，多多買菜保持頭部競爭力， 預計 2022-2024 年營收規(guī)模為 115 億元/174 億元/219 億元，營收增速 為 98%/52%/26%。
成本費用端：預計 2022-2024 年毛利率分別為 66%/65%/64%，公司整體仍 采用輕資產模式，當前成本主要為第三方在線支付費用、寬帶與服務器維 護等運營成本，多為剛性成本，毛利率水平比較穩(wěn)定，未來預計對于農業(yè) 生產端和流通端基礎設施投入增加，如物流端冷鏈的建設。公司由重營銷 向重農研轉型，大型拉新活動營銷費用縮減，公司將更多資金投向物流網(wǎng) 絡 和 農 業(yè) 生 產 端 供 應 鏈 改 造 ， 預 計 2022-2024 年 銷 售 費 用 率 為 40%/38%/35%，研發(fā)費用率為 11%/12%/12%。
綜上，我們預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤為 150 億元/187 億元/238 億 元，同比增長 93%/24%/28%，對應 EPS 分別為 2.97 元/3.69 元/4.71 元。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】未來智庫 - 官方網(wǎng)站
好了，這篇文章的內容發(fā)貨聯(lián)盟就和大家分享到這里，如果大家網(wǎng)絡推廣引流創(chuàng)業(yè)感興趣，可以添加微信：80709525 備注：發(fā)貨聯(lián)盟引流學習； 我拉你進直播課程學習群，每周135晚上都是有實戰(zhàn)干貨的推廣引流技術課程免費分享！
